聚和材料(688503)：业绩略超预期 TOPCON浆料将开始收获

【资料图】

2023 年上半年公司收入同比增长24%至42 亿元，归母净利润同比增长25%至2.69 亿元，扣非归母净利润同比减少2.21%至1.99 亿元。Q2 公司收入同比增长42%至23.98 亿元，归母净利润同比增长29.32%至1.45 亿元，Q2 扣非净利润1.38 亿元同比增长37.24%，环比增长126.34%。上市后公司继续扩张产能，有望继续在浆料环节领跑。公司加大TOPCon 浆料的投入，并有望较快实现赶超，预计在电池技术迭代的过程中，公司会表现的比较有后劲。

2 季度业绩超预期。上半年收入同比增长23.56%至41.81 亿元，归母净利润同比增长24.71%至2.69 亿元，扣非净利润同比减少2.21%至1.99 亿元。

Q2 收入同比增长41.86%至23.98 亿元，归母净利润同比增长29.32%至1.45亿元，扣非净利润1.38 亿元同比增长37.24%、环比大幅增长126%，业绩超预期。上半年公司正面银浆出货同比增长23%至844 吨，其中Q1 为374吨、Q2 为470 吨。Q2 公司单吨毛利约57 万元，环比Q1 提升15 万元，单吨净利约31 万元，环比下降约2 万元，主要系：a）Q2 公司信用减值损失2018 万元，主要是因出货提升对应应收账款增长，出于审慎角度计提减值；b）Q2 公司管理费用1785 万元，环比增长705 万元，系股权激励费用影响。

上市后优势加强，TOPCon 产品将迎来收获。公司经营管理能力突出，与行业平均水平相比，多项经营指标均优于行业均值，上市之后，公司运营资金、规模优势有望得到加强。今年Q3 公司就有较大规模的产能达产，明年除了规模扩张还会加快银粉自供。此外，公司7 月还发布限制性股权激励计划。产品方面，公司持续加大N 型TOPCon、HJT 等匹配产品的研发和投入，紧跟大客户研发和迭代，解决了系列技术与工艺难点。2023 年Q1 公司出货中TOPCon 浆料占比约10%，Q2 提升至15%，预计Q3 公司TOPCon 浆料出货占比会继续提升。

TOPCon 高速发展带动银浆需求较行业更快的增长。TOPCon 电池片银浆用量较PERC 高40%+，且TOPCon 银浆难度更高，加工费也较高。在电池行业向N 型TOPCon 转换过程中，浆料量利齐升。即便未来TOPCon 导入0bb技术，TOPCon 银浆单耗较PERC 仍然高30%以上。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2024 年归母净利润为6.52、9.5 亿元，对应估值19 倍、13 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：光伏行业政策扰动或需求不及预期，公司N 型市场进展低于预期。

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