环球观天下！智能自控: 无锡智能自控工程股份有限公司公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告

  XSJ!1!2023060305!08-02!188439

内部 编 号

                                  无锡 智 能 自控                    程股 份 有 限公司

(资料图)

                                  公开发行                   股可 转 换公 司债 券

                                       分析 师       陈 婷婷

                                                  翁斯结

                                       评      监   张明海     李簧

                                       联系电         ( )

                                       联 系地       上海市黄浦区汉       路    号华 盛 大厦   层

                                       公司 网 站

                                  海新              资 信 评 佑 投 资 服                务有    司

                              圆    ‘               乡     沁 刀   冲    舀夕              才

                                                               斯   犯砰

                                评级声 明

     除 因 本 次 评级 事 项使 本评 级机构 与评 级对 象 构成委 托 关系 外             本       机构   评

级 人 员与 评级对 象 不存 在任 何 影 响 评 级行 为独           客观     公     的关 联关 系

     本 评级 机构 与评 级 人员 履行 了调 查和 诚信 义务         所 出具 的 评级 报 告 遵循 了真 实

客观     公    的原 则

     本 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评级 机 构 依据 合    的 内部信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的

独    判断     未因评 级对 象和其他 任 何组 织或 个 人 的不 当影 响 改变 评级 意见

     本次     踪 评级 依据 评级 对 象及 其 相关 方提 供或      经     式 对 外 公布 的信 息      相关

信 息 的真 实性       准 确 性和 完整 性 由资料 提供 方或 发布 方 负责          本评 级机 构合      采信

其他 专      机 构 出具 的 专   意见    但 不对 专   机 构 出具 的专    意 见 承 担 任 何 责任

     本报 告 并非 是某 种 决策 的结论        建议    本 评 级 机 构 不对 发行 人使 用或 引用本 报

告产 生 的任 何 后 果承 担 责任         也不对 任 何 投 资者 的投 资 行为 和 投 资损 失 承 担 责任

    本次      踪 评 级 的 信 用等 级 自本    踪 评 级 报 告 出 具之    起    被 评 债 券 本 息 的约

定偿 付 日有效      在 被 评 债 券存 续期 内    本 评级 机构将 根据           踪 评 级 安排     定 期或

不 定期 对 评级对 象        或 债券   实施   踪 评级 并形 成结 论      决 定维 持      变 更 或终 止评

级对 象      或债券    信 用 等级

    本报 告版权 归本 评级 机构 所有          未 经授 权 不 得修 改     复制     转载    散发    出售

或 以任 何方 式外传

    未经 本评 级机 构 书面 同意         本报 告   评 级观 点 和 评级 结 论不 得用 于其 他 债券 的

发行等     券    务活 动    本 评 级机 构对 本报 告 的未授 权使用

用 行 为所 造成 的      切后 果均 不承 担任 何 责任

                                                                                                    新     砰

 编号     ［新 世 纪 跟 踪                   ]

   评 级对 象         无 锡 智 能 自控 工 程 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行

                                                                躁坠簿

                               智能 转债

                          体展 望彼      砰 级 时间

                                                         跟踪 评级 观点

主要优势

        产 品技术优势            智 能 自控 专 业从 事 控 制 阀业 务 多年                能够 根 据 客 户 不 同     况需求研发定制全系列智能

        控制             毛利率保持较高水平                     公 司部 分 产 品 技 术及     艺 达 到 国外 先 进 水 平     有              替代

        业 务规模扩大                     绩实        增       智 能 自控 与 国 内 能 源 石 化 行 业 大 中 型 企 业 建 立 了 良好 的 业 务 合 作

        关系        踪       内                  单保 持 增         务   模   大     营    绩实

        融 资渠道保持通畅                  智 能 自控 作 为         股 上 市 公 司 具 备 资本 市 场 直 接 融 资 功 能    并 与 多家 国有 商 业 银 行

        建 立 了合 作 关 系           目前 尚拥 有            定规 模 未使 用 银 行 授信      可 增 加 公 司 的财 务 弹 性

       险

        下 游 市场 需求 及 客 户 订 单波 动 风 险                    控制    产                 化行   关     较高      若 下游 石 化 行 业 固

        定 资 产 投 资增 速 放缓             将 加 大智 能 自控 市 场 竞 争 压 力 并影 响 其 订 单 稳 定 性             公 司 控 制 阀产 品销 售 与 下

                 投资        紧                 且 订 单 项 目制 特 征 明 显     未来 面 临 持 续 开 拓 新 市 场 和 新 客 户 压 力

        业 务 规模 仍较 小            我         制         集 中度 较 低     智 能 自控 作 为 国 内 众 多 控 制 阀 供 应 商 之         现有业务

        规 模 及 市场 占有率 还 有 待 提 升

        短 期 偿 债 压 力 上升                   期内       智 能 自控 经 营 规 模 持续 扩 大       营 运 资金 需 求 量 加 大    短期     性负债余

        额增长       存在       定短 期 债务 偿 债 压 力

        新 增 产 能释 放情 况 有 待 关注                      踪期 内     智 能 自 控 新 增 对 开 关 控 制 阀 制 造 基 地 扩 产 项 目建 设        产能释

        放需经历          定经 营周 期            需 关 注 后 续 订 单 获 取 情 况及 可 能 带 来 的 投 资 风 险

        可 转 债 转 股风 险                     内    智 能 自控 可 转 债 转 股金 额 很 小         若剩余可转债转股不成功               智 能 自控 需

        对 剩 余 可 转债 还 本 付 息                   定 程 度 上 将 增 加 公 司 债 务压 力

                                                           未 来展望

  通 过 对 智 能 自 控 及 其 发 行 的 上 述 叮转 债 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析                    本 评 级机 构 维持 公 司        主体信用等级

  评级 展 望 为稳 定          认 为 卜述 可 转 债 还 木 付 息 安 全 性 较 强               并 维 持 上述     转债    信 用等级

                                                     主要 财务 数据及指 标

                      项       目

                                                                                                         第    季度

母乡 习    痊 数握

货 币资金       亿元

刚性 债务       亿元

所有 者权 益      亿元

经 营 日现 金 净 流 入量       亿元

分并     痊 巍 落 叮措 杭

总 资产    亿

                                                                                       斯      砰

                                               主要 财务 数据           指标

                        项      目

                                                                                              第   季度

总 负债      亿元

刚性 债务      亿元

所有 者权 益        亿元

营业 收       亿元

净利 润      亿元

经营 性现 金净流           量   亿元

资产 负债 率「 ]

权 益 资 本 与 刚 胜债 务 比 率 ［ ]

流 动 比率［ 1

现 金 比率［ ]

利 息保 障倍数 「

         倍］

净 资产 收益率 「 }

经 营性现 金净 流入 量与 流动 负债 比率 ［ 」

非 筹 资 胜 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比率 ［

                                 %

                                 ］

                                         发行 人本 次评 级模 型分析 表

      级        模            商 企业评 级方 法与模 型    装备 制造 行业

                                                  素                                  风 险程 度

               业 务风险

               财 务 风险

                                        初 始信 用级 别

                                     流 动 胜｝

                                          习素

个 体信 用      ｝调 整 因 索

                                     表 外 因素

                                     其 他 因素

               调 整理 由

               无

               支 持 因素

外 部 支持         支 持理 由

               无

                                        主 体信 用级 别

                                                  同类 企业 比较表

                                                         年床       要    营及 财务数 据

企   名称    简称

                        净 资产   亿元     总资 产 报酬 率          营   周期    天        资产 负债率

    份

智能自

                                                  为                          力

                                                                          新世纪评级

                                                                           Brilliance Ratings

                             跟踪评级报告

跟踪评级原因

                              ）公开发行 A 股可转换公司债券（简称“智

      按照无锡智能自控工程股份有限公司（简称“智能自控”

    ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据智能自控提供的经审计的 2022 年财务报表、未经

 能转债”

 审计的 2023 年第一季度财务报表及相关经营数据，对智能自控的财务状况、经营状况、现金流量及相关

 风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

      经中国证券监督管理委员会《关于核准无锡智能自控工程股份有限公司公开发行可转换公司债券的

   （证监许可[2019]683 号）核准，该公司于 2019 年 7 月 2 日公开发行 2.30 亿元可转换公司债券，

 批复》

 期限为 6 年。本次债券于 2020 年 1 月 8 日进入转股期，截至 2023 年 3 月末，转股金额为 76.10 万元，

 至 2023 年 3 月末本金余额为 2.292 亿元。2022 年 6 月公司实施 2021 年权益分配方案后转股价格由 9.47

 元/股相应调整为 9.42 元/股。本次债券附有有条件赎回条款，但从目前股价看，提前赎回的可能性较小。

      该公司近三年来发行债券情况如图表 1 所示。

      图表 1. 公司近三年以来注册发行债券概况

             发行金额       期限               发行利率

      债项名称                                                  发行时间         本息兑付情况

             （亿元）      （天/年）              （%）

                               累进利率（第 1 年到第 6 年分别为 0.5%、

      智能转债      2.30    6年                                  2019.07.02   正常付息

      资料来源：智能自控

      本次债券募集资金全部用于该公司新建特种阀门深加工项目和直行程智能控制阀制造基地项目建设。

 其中“特种阀门深加工项目”计划总投资 1.50 亿元，实际投入资金 1.40 亿元，已于 2020 年 12 月建成投

 产，新增 3,000 套/年特种阀门产能，并可实现若干控制阀零部件的深加工。

                                      “直行程智能控制阀制造基地

 项目”计划总投资 1.46 亿元，实际投入资金 1.30 亿元，已于 2020 年 12 月建成投产，新增 6,000 套/年直

 行程智能控制阀的生产能力，目前整体产能释放情况较理想。

业务

     （1） 宏观因素

 基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我

 国经济基本面长期向好。

 美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲

 央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的

 潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债

 压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事

 冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。

      我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采

                                                     新世纪评级

                                                      Brilliance Ratings

矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生

产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电

力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品

零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔

除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构

对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。

  我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动

构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政

策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前

发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政

府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策

工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科

技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机

制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。

费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资

降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国

家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于

提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

  （2） 行业因素

  控制阀行业与下游石化等主要应用市场关联度较高，2022 年以来石化行业固定资产投资支出整体

景气度较高，但相对油价波动存在一定滞后，存在下降趋势。我国控制阀市场较分散，高端市场仍由

外资企业垄断，未来随着国内控制阀企业生产技术的提升，进口替代市场空间较大。

   A. 行业概况

  控制阀为通用仪器仪表的一种，适用于石化、冶金、能源等多个行业，是通过接收工业自动化控制

系统的控制信号驱动调节阀的执行机构，控制管道内介质的流量、温度、压力等工艺过程参数，实现自

动化调节功能的最终控制元件，在石油化工、石油天然气等高温、高压、高磨损等工况环境下应用最为

广泛。2022 年，我国控制阀门行业排名前 50 位企业总销售额约 387.65 亿元，同比增长 16.23%，其中

国产品牌销售额占比有所提升，销售总额达 172.51 亿元，占销售总额的 44.51%。

  控制阀的需求与下游石化等主要应用领域的固定资产投资增速紧密相关，而宏观经济发展、油气

供需变化和价格波动决定了石化公司的生产投资。近年来国际油价波动较大，石化公司资本性支出亦

随之波动。2022 年 2 月，俄乌关系紧张带来的地缘政治风险溢价，推动国际油价飙升至 100.95 美元/

桶，3 月受 OPEC 成员国总体增产进度较慢，叠加全球石油库存反季节下滑的影响，油价继续攀升至

逐渐回升至 6 月最高达 123.73 美元/桶；随着 OPEC 成员国 6-7 月恢复石油供货，国际油价波动下滑；

OPEC 成员国大幅减少石油产量，油价出现小幅上升；5 月以来伴随美联储加息，原油市场需求减少，

油价跌幅进一步扩大。石油价格变动导致石化公司资本支出有所波动，其对上游控制阀新增需求支撑

力度也随之变化。2022 年以来石化行业固定资产投资支出整体景气度较高，且相对油价波动存在一定

滞后。

                                                    新世纪评级

                                                     Brilliance Ratings

  图表 2. 近年来 OPEC 一揽子石油月度价格波动情况（单位：美元/桶）

  资料来源：Wind

  图表 3. 近年来我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额增速变化情况（单位：%）

  资料来源：Wind

  根据工控网数据，2022 年我国工业自动化控制市场规模已达 2642 亿元，较上年增长 3.7%。随着

下游产业生产自动化和智能化水平提高对中高端控制阀需求增加及进口替代趋势下，中高端控制阀市

场未来仍具备一定增长空间。

  B. 政策环境

  《中国制造 2025》指出，加快发展智能制造装备和产品，组织研发具有深度感知、智慧决策、自

动执行功能的高档数控机床、工业机器人等智能制造装备以及智能化生产线，突破新型传感器、智能

测量仪表、工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能核心装置，推进工程化和产业化。中国石

油和化学工业联合会发布的《石油和化学工业“十三五”发展指南》指出，要提高关键泵阀的重点设备自

主化率，力争使自主化率达到 90%以上。

修订计划，其中由全国阀门标准化技术委员会归口的标准项目 6 项，进一步确保阀门行业的质量和水

平。2021 年 12 月，工业和信息化部等八部门联合印发《

                             “十四五”智能制造发展规划》

                                          （简称“规划”

                                                ），

目的是推动先进工艺、信息技术与装备深度融合，通过智能车间/工厂建设，带动通用、专用智能制造

装备加速研制和迭代升级；此外，规划提出发展目标：到 2025 年，规模以上制造业企业大部分实现数

字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化，到 2035 年规模以上制造业企业全面普及数字化网络

化，重点行业骨干企业基本实现智能化。同年，工业和信息化部、国家标准化管理委员联合印发《国家

智能制造标准体系建设指南（2021 版）

                   》，提出强化标准应用实施，持续完善国家智能制造标准体系，

其中智能装备制造主要包括传感器与仪器仪表，自动识别设备等 10 个部分。

  总体看，国家政策和产业政策的实施将推动国产控制阀可靠性、调节精度逐步提升，与进口先进

产品的差距逐步缩小，从而加速行业内的进口替代进程。

                                                                            新世纪评级

                                                                             Brilliance Ratings

        C. 竞争格局/态势

       控制阀企业之间主要竞争手段为技术及良好的产品质量和性能，体现在产品调节精准、密封性、

  安全可靠性等方面。现代工业生产过程中大型化和精细化需要控制阀在生产中表现出更好的重复性和

  更短的响应时间，并能够提供准确的流量控制，以更好的稳定性在高温高压的环境下安全运行，随着

  工业化水平的提高，带有自动化控制技术的智能控制阀成为发展方向，对控制阀核心部件的研发与创

  新能力成为决定企业长期发展的关键因素。

       我国控制阀行业属于充分竞争行业，行业集中度较低，中低端产品领域从业企业较多，但高端市

  场基本为国外一线品牌和专业性品牌产品所占据，如 Fisher（费希尔公司）

                                      、Koso 公司、Pentair Valuesand

  Controls (原 Tyco 流体控制)、Flowserve（福斯公司）

                                       、Samson 公司、Masoneilan 公司等。国内控制阀工

  业起步较晚，自主品牌企业尚未形成规模，市场结构较为分散。随着工业化水平的提高，国内控制阀企

  业在引进和消化先进技术后自主技术创新能力增强，并向中高端领域发展，产品具备一定适应性和可

  靠性，并被下游一些大中型企业所接受，可在次关键部位以及可靠性要求稍低的场合应用，甚至部分

  产品可以维修备品的方式替代国外产品在某些关键部位使用，逐步形成进口替代趋势。

       目前我国从事控制阀的生产企业主要包括川仪股份（股票代码：603100.SH）

                                            、纽威股份（股票代

  码：603699.SH）

             、浙江力诺（股票代码：300838.SZ）和该公司（股票代码：002877.SZ）等，其中纽威

  股份和浙江力诺以通用阀门为主，川仪股份以控制阀调节阀、工业自动化仪器仪表为主，川仪股份及

  纽威股份销售规模较大；公司主要以定制化阀门为主，规模相对不大，但是毛利率水平较高。

        图表 4. 国内行业内核心样本企业基本数据概览（2022 年/末，单位：亿元、%）

                        核心经营指标（产品或业务类别）                     核心财务数据（合并口径）

核心样本企                                                                         经营性

           主要产品      营业收     销售毛利     存货         应收账款             资产负

 业名称                                                      总资产             净利润 净现金

                      入       率       周转率        周转率               债率

                                                                               流

         控制阀调节阀、工

川仪股份                 63.70    34.29       2.79     6.64   74.54   54.09   5.79        5.69

         业自动化仪器仪表

纽威股份     通用阀门        40.59    29.96       1.45     2.38   69.70   52.34   4.66        5.63

浙江力诺     通用阀门        10.13    23.55       4.12     2.14   14.12   34.90   1.07        0.47

         石化、能源等控制

智能自控                  8.63    34.86       1.30     2.39   21.25   57.64   0.84      -1.44

         阀

       资料来源：新世纪评级整理。

        D. 风险关注

       该公司所处控制阀行业面临的风险主要来自：

                          （1）受下游石化市场需求影响较大。石化等主要下

  游行业固定资产投资高峰已过，目前仍处于化解结构性矛盾、出清过剩产能、降低杠杆率，产业转型升

  级和结构调整过程中，在石化项目建设中将对控制阀配套产品提出更高的质量和技术要求，此外石化

  市场集中度较高，控制阀企业订单受下游主要石化客户采购需求波动影响较直接，且因自身产业链地

  位，在销售回款方面普遍受到一定不利影响。

                     （2）我国控制阀市场结构分散，市场竞争较为激烈。

                                            （3）

  原材料价格波动风险。

       该公司从事控制阀业务多年，与国内多家大中型石化企业建立有业务合作关系。跟踪期内，公司

  控制阀业务规模持续扩大及毛利率水平提升，公司经营业绩实现增长。目前公司在手订单较充足，有

  望对下一年业绩提供支撑。公司目前在推进开关控制阀制造基地扩产项目建设，需关注后续新增产能

  释放情况。

       该公司主要从事控制阀生产、销售及相关检维修服务，可根据客户需求提供各类气动、电动直行

  程和角行程调节阀及开关阀产品。公司在控制阀领域经营多年，已与中国石油、中国石化、中国海油、

  荣盛石化、恒逸石化等国内大中型石化企业集团建立有长期稳定的业务合作关系。

       该公司主业较集中，核心业务控制阀近年来在营业收入中占比均在 80%以上。跟踪期内公司积极

                                                                                  新世纪评级

                                                                                  Brilliance Ratings

    进行市场开拓，客户订单增加，业务规模不断扩大，2022 年及 2023 年第一季度分别实现营业收入 8.63

    亿元和 1.75 亿元，同比增速分别为 17.57%和 13.64%。2022 年以来，公司直行程智能控制阀制造基地

    项目产能逐渐释放，加之生产线有所优化，订单交付能力加强，控制阀业务营业收入保持较快增长。此

    外，公司还从事配套阀门检维修服务和配件销售，以及因厂房租赁及配件、废料出售产生其他业务收

    入，但规模均很小，对整体业绩影响较小。公司控制阀为定制化产品且以中高端为主，产品毛利率水平

    较高，2022 年及 2023 年第一季度毛利率分别为 35.39%和 37.97 %，跟踪期内毛利率上升主要系部分毛

    利较高的非标准化定制产品销售规模增加所致。

      （1） 主业运营状况/竞争地位

       图表 5. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）

               主导产品或服务            2020 年度     2021 年度    2022 年度

                                                                       第一季度       第一季度

     营业收入合计（亿元）                       5.52        7.34          8.63       1.75           1.54

      其中：核心业务营业收入（亿元）                 5.49        7.32          8.60       1.74           1.54

         在营业收入中所占比重（%）               99.46       99.75         99.67      99.43         99.70

      其中：控制阀（亿元）                      4.69        6.41          7.66       1.52           1.28

         在核心业务收入中所占比重（%）             85.43       87.43         89.12      87.36         83.11

     毛利率（%）                          36.97       32.50         35.39      37.97         33.86

      其中：控制阀（%）                      37.55       31.94         34.19      39.50         28.85

       资料来源：智能自控

      我国控制阀行业集中度低，该公司业务份额不大，目前市场占有率不足 2%。公司本部在无锡拥有

    力，近年来持续处于满负荷状态。二期占地 1.07 万平方米，为智能转债募投项目之一直行程智能控制

    阀制造基地项目，具备 6000 台/套直行控制阀的生产能力，已于 2020 年末建成投产，2022 年公司优化

    升级生产线后，       2022 年及 2023 年第一季度产能利用率1分别达 155.68%和 157.24%。

          产能释放情况较好，

    此外，公司在江苏海门建有生产基地，其中一期年产 1 万套高性能智能控制阀为 IPO 募投项目，于 2019

    年底投产，2022 年产能利用率约 90%；二期年产 3000 套特种阀门深加工项目是智能转债另一募投项

    目特种阀门深加工项目，于 2020 年末建成投产，由于成套产品生产加工所需场地、人员和其他配套的

    限制条件较多且成本较高，公司目前主要生产和销售零件加工产品（不计入产量计算）

                                         ，因此产能利用

    率较低，2022 年及 2023 年第一季度分别为 40.11%和 43.45%。

       图表 6. 公司产能分布情况（单位：平方米）

    生产基地名称               位置         占地面积          投产时间                    产能情况

    无锡工厂（一期）        无锡锡达路 258 号      32,667        2012 年              13,000 台标准控制阀

    海门工厂（一期）         海门市珠江路          53,333        2019 年              10,000 台标准控制阀

                                                                 特种阀门深加工项目 3,000 套特

    海门工厂（二期）         海门市珠江路          12,731      2020 年 12 月

                                                                      种阀门

直行程智能控制阀制造基地          无锡新锦路          10,672      2020 年 12 月      6,000 套/年直行程智能控制阀

       资料来源：智能自控

年产能 6000 套进行产能利用率计算，致使 2022 年和 2023 年第一季度产能利用率数据明显较大。

                                                                                                        新世纪评级

                                                                                                         Brilliance Ratings

        图表 7. 2020-2022 年及 2023 年第一季度公司产能利用率情况                    2

       项目         2020 年            2021 年                 2022 年                2023 年第一季度         2022 年第一季度

    产能（台/套）3         23,000              32,000                       32,000              8,000                8,000

    折合产量（台/套）        26,164              40,702                       41,790             10,885                6,536

    产能利用率（%）         113.76              127.19                       130.59             136.06                81.70

        资料来源：智能自控

        该公司下游石化、能源等行业生产装置上的流体多为高温、高压、易腐蚀的介质，工况条件复杂，

     需根据客户需求进行单独定制，具有多品种小批量特点，采用“以销定产”的模式。公司依据销售合同

     组织设计、采购、生产，产销率整体处于较高水平，2022 年前期订单完成验收带动销量增加，当年产

     销率同比上升 12.97 个百分点至 107.61%；2023 年第一季度产销率大幅下滑至 69.17%，主要系产量大

     幅增加但尚未达订单交付条件所致。跟踪期内，随着募投项目产能释放，公司订单交付能力有所提升，

     产销量均保持增长，2022 年及 2023 年第一季度公司实际产量分别为 25,665 台/套和 7,379 台/套，同比

     分别增长 5.85%和 74.82%；

                       同期实际销量分别为 27,619 套和 5,104 套，

                                                  同比分别增长 20.35%和 8.09%。

     其中 2023 年第一季度产销量增长较快主要系新增海南逸盛石化有限公司订单（0.47 亿元）所致。

        图表 8. 2020-2022 年及 2023 年第一季度公司实际产销情况

       项目          2020 年             2021 年                 2022 年               2023 年第一季度        2022 年第一季度

    实际产量（台/套）              15,380            24,247                    25,665              7,379               4,221

    实际销量（台/套）              14,497            22,948                    27,619              5,104               4,722

     产销率（%）                 94.26              94.64                   107.61              69.17             111.87

        资料来源：智能自控

        该公司采用客户订单驱动的定制化生产模式，一般先对单个合同进行参数和编码确认，如属于特

     殊要求产品，则组织专门技术协议会审、特殊要求评审等会议研究具体技术实现方案，然后编制指示

     单、生产交期计划表及生产实施计划，根据计划组织采购、物料配送、生产、质检及安装入库等，完成

     产品的整个生产过程。公司产品生产周期一般在 60 天以内，整个合同完成交货周期在 60-180 天左右。

     公司产品多应用于大型石化工程项目，对产品使用寿命要求较高，正常使用寿命在 3-15 年。

        图表 9. 2020-2022 年及 2023 年第一季度公司原材料采购情况

                名称                               2020 年                 2021 年          2022 年

                                                                                                       第一季度

                 当年采购数量（吨）                             2,383.42           4,169.06       4,916.79           985.31

    毛坯及阀本体

                平均采购单价（万元/吨）                               2.80                  2.78        2.76              3.02

                 当年采购数量（台）                              19,095                 24,519      27,029            7,902

     执行机构

                平均采购单价（万元/台）                               0.35                  0.30        0.27              0.27

                 当年采购数量（台）                              10,614                 14,697      18,688            6,453

     定位器

                平均采购单价（万元/台）                               0.51                  0.52        0.53              0.57

        资料来源：智能自控

     控制阀产品所需的原材料主要为铸件（毛坯）

                        、板材、管材、棒材，经加工后形成阀本体，其余各大部

     件还包括执行机构、定位器和其他控制辅件等。公司定制小批量的生产模式导致单笔采购金额较小，

     因此供应商较分散，2022 年前五大供应商采购额占比 13.90%，与往年基本保持稳定。跟踪期内，随着

     项目产能释放产品产量增加，公司采购原材料数量同比有所增长。价格方面，2022 年由于客户要求使

年生产能力进行生产线设计，但由于公司实际生产控制阀为“一单一议”  ，其非标准性质决定了其产能利

用率需要将实际产量*折合系数换算为折合产量后进行产能利用率计算。

                                                                 新世纪评级

                                                                 Brilliance Ratings

     用碳钢4制造毛坯及阀本体的订单增加，公司毛坯及阀本体平均采购单价小幅下降，但 2023 年第一季

     度使用价格较高的不锈钢制造的毛坯及阀本体较多，平均采购单价同比有所增加。该公司采用直销模

     式，现已成为中国石化、中国海油、中国石油物资供应准入单位，并与荣盛石化、浙江石油化工有限公

     司（简称“浙石化”

             ）、浙江逸盛新材料有限公司、盛虹炼化、恒力石化等一批客户建立了业务合作关

     系。公司 2022 年收入构成中石化行业客户占比为 75%，新能源行业客户占比为 15%。公司主要通过公

     开招投标的方式获取订单，根据每年的订单获取情况，客户结构会出现一定波动，2022 年前五大客户

     集中度为 31.24%，单一客户集中度较去年有所下降。2023 年第一季度公司前五大客户集中度增至

     有企业占比 65.00%，上市公司占比 20.00%，整体客户质量较好。

     包括宁德时代新能源科技股份有限公司、广州天赐高新材料股份有限公司、大全集团有限公司、协鑫

     科技控股有限公司等，公司与客户结算方式以现金和银行承兑汇票为主，回款周期一般为 6-9 个月。

     成为公司新的收入和利润增长点。

         该公司在中国石化 2022 年控制阀采购框架招标中获得 4 个标段第一。截至 2023 年 3 月末，公司

     在手订单为 6.54 亿元，较去年同期大约增长 1.45 亿元。

         图表 10. 2022 年及 2023 年第一季度公司前五大客户情况（单位：万元）

                             所属行

    年份         单位名称                      产品名称        销售收入        销售占比

                              业

         浙江石油化工有限公司           石化   开关阀、调节阀、配件、检修      7,247.35          8.40%

         中石化巴陵石油化工有限公司        石化       开关阀、调节阀        6,057.76          7.02%

         厦门建发高科有限公司          新能源       开关阀、调节阀        4,586.97          5.32%

         中国石油化工股份有限公司南京阀

                              石化       开关阀、调节阀        3,584.48          4.16%

         门供应储备中心

         海南逸盛石化有限公司           石化   开关阀、调节阀、配件、检修      4,696.13        26.79%

         中国石化扬子石油化工有限公司       石化   开关阀、调节阀、配件、检修      1,258.76          7.18%

                              石化       开关阀、调节阀        1,019.48          5.82%

第一季度     公司

         华陆工程科技有限责任公司         石化       开关阀、调节阀         827.92           4.72%

         浙江石油化工有限公司           石化   开关阀、调节阀、配件、检修       782.90           4.47%

         资料来源：智能自控

         该公司控制阀的生产工序包括阀本体的铸造、焊接、热处理、机械加工、材料表面硬化、装配调试

     和涂装等，工序较多且较为复杂，产品具备一定技术门槛。公司产品大多为非标产品，一般根据工艺技

     术难度、成本费用估算，最终以合同谈判确定产品价格，2022 年及 2023 年第一季度销售均价分别为

     之间售价差异较大所致。

         结算方面，该公司与上游供应商采用现金和银行承兑汇票（5:5）相结合的结算方式，并按照 0-120

     天账期付款。公司在与下游客户结算上也采用现金和银行承兑汇票相结合的方式，公司一般在鉴定合

     同、发货、验收环节及 1 年质保期满分别按 3：3：3：1 比例收款，账期为 0-180 天。2022 年公司下游

     客户销售平均账期 250 天，较上年有所延长。总体看，公司因下游账期较长，经营中占用较多资金。

         经过多年项目经验积累，该公司在工艺、技术和产品研发上形成了自身技术储备，成功解决较多

     例高温高压、强酸腐蚀、高流速等极端工况下项目技术难题，但是在调节精度和使用寿命上较国外高

     端产品还有待提升。2022 年公司投入研发费用为 3,349.35 万元，占同期营业收入的 3.88%，主要在研

                                                                                        新世纪评级

                                                                                        Brilliance Ratings

    产品包括 WT 系列 LNG 低温控制蝶阀、R1 系列 LNG 低温控制球阀等，将进一步提升了控制阀的加工

    效率和加工精度。截至 2023 年 3 月末，公司取得 182 项专利技术，其中 108 项实用新型专利，53 项发

    明专利，21 项外观设计专利。

      （2） 盈利能力

       图表 11. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

      资料来源：根据智能自控所提供数据绘制。

      注：经营收益=营业利润-其他经营收益

      该公司盈利主要来自主业经营收益。跟踪期内公司收入规模不断扩大，盈利能力有所提升，2022

    年及 2023 年第一季度营业毛利分别为 3.05 亿元和 0.67 亿元，同比分别增长 27.94%和 26.99%。

       图表 12. 公司营业利润结构分析

    公司营业利润结构               2020 年度           2021 年度        2022 年度

                                                                          第一季度          第一季度

    营业收入合计（亿元）                  5.52              7.34           8.63          1.75             1.55

    营业毛利（亿元）                    2.04              2.39           3.05          0.67             0.52

    期间费用率（%）                   21.84             20.91          22.54         27.49           25.07

    全年利息支出总额（亿元）                0.15              0.20           0.28               -                -

     其中：资本化利息数额（亿元）             0.11              0.10           0.10               -                -

      资料来源：根据智能自控公司所提供数据整理。

      期间费用方面，该公司期间费用主要由管理费用、销售费用和研发费用构成，其中管理费用主要

    为职工薪酬、折旧和办公费等，2022 年及 2023 年第一季度分别为 0.69 亿元和 0.18 亿元，同比分别增

    长 13.36%和 10.66%，主要系职工薪酬、折旧等有所增长所致；销售费用主要为销售人员薪酬、业务招

    待费、销售服务费等，跟踪期内随着业务规模扩大而持续增长，同期分别大幅增长 26.56%和 44.20%至

    有所增加，2022 年及 2023 年第一季度分别为 0.33 亿元和 0.08 亿元。总体看，跟踪期内公司期间费用

    率有所增长，但整体控制尚可，2022 年及 2023 年第一季度分别为 22.54%和 27.49%。此外，2022 年及

    主要为应收账款坏账损失 0.10 亿元5和存货跌价损失 0.05 亿元。

       图表 13. 影响公司盈利的其他因素分析

        影响公司盈利的其他因素           2020 年度          2021 年度       2022 年度

                                                                          第一季度          第一季度

    投资净收益（万元）                        12.68         -20.20        -99.51         0.72           -2.16

和破产重整，计提 100%坏账准备所致。

                                                                            新世纪评级

                                                                            Brilliance Ratings

          影响公司盈利的其他因素       2020 年度      2021 年度     2022 年度

                                                                 第一季度       第一季度

    资产减值损失（含信用减值损失，万元）        1,455.34      753.69    1,899.88     204.79       134.05

    营业外收入（含其他收益，万元）            382.36       285.34      278.85      74.90         34.51

    资产处置收益（万元）                   -2.60        0.77       -6.62      -0.05                -

         资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

      该公司投资收益规模较小，对盈利的影响有限，2022 年及 2023 年第一季度分别为-99.51 万元和

    元，主要为政府补助。受上述因素的影响，2022 年及 2023 年第一季度公司净利润分别为 0.84 亿元和

      （3） 运营规划/经营战略

      未来，该公司将继续专注控制阀主业，推进产品向高端、特种阀门领域发展转型，巩固并提高控制

    阀产品市场占有率。基于现有产能瓶颈问题，公司计划新建开关控制阀制造基地项目，项目建设地点

    位于无锡市新吴区，总建筑面积为 75,951 平方米，建设总周期为 18 个月，项目计划总投资 4.50 亿元。

    截至 2023 年 3 月末，公司已投资 1.91 亿元。项目共涉及三栋厂房建设，目前均已封顶，处于厂房内外

    部装修建设，受静态管控影响，预计完工时间推迟至 2023 年 12 月。预计达产后将形成年产 35,000 套

    开关控制阀的生产能力，年新增产值将达 8.50 亿元（不含税）

                                  。根据公司测算，该项目投资的财务内部

    收益率（税后）为 27.84%，项目建成后投资回收期（税后）为 3.83 年。该项目建设资金计划通过专项

    贷款和自筹资金落实。关注项目后续新增产能释放及订单情况。

管理

      跟踪期内，该公司实际控制人和管理人员未发生变化。

      跟踪期内，该公司控制权稳定，控股股东及实际控制人仍为自然人沈剑标，截至 2023 年 3 月末，

    沈剑标直接持有公司 37.47%股份，并通过无锡天亿信投资有限公司（简称“天亿信”）间接控制公司

      跟踪期内，该公司管理人员保持稳定，董事、监事及高管未发生变化。

      根据 2022 年审计报告、公开披露信息以及 2023 年 5 月 6 日提供的《企业信息报告》所载，跟踪

    期内该公司及其主要关联方未发生需要披露的欠贷欠息事件；未发生重大工商、诉讼、质量、安全事

    故。

财务

      跟踪期内，该公司因业务规模扩大及推进扩产项目建设，刚性债务规模持续增长，但现阶段资产负

    债率仍处于合理水平。2022 年公司应收账款及存货等流动资产增长较快，占用经营性资金量增加，公

    司经营活动产生的现金流持续为净流出状态，存在一定短期债务偿付压力。公司尚拥有一定规模未使

    用银行授信，可增强公司的财务弹性。

息总额的 130%，需进行补质押。

                                                     新世纪评级

                                                      Brilliance Ratings

                 （原华普天健会计师事务所）对该公司的 2022 年财务报表进

  容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布企业会计准则、企业会计制度

及其补充规定，并按照 2021 年最新颁布的修订准则进行会计政策变更。公司 2023 年第一季度财务报

表未经审计。

  截至 2022 年末，该公司合并范围子公司 5 家，较上年末新增 1 家，新设立子公司为无锡智能自控

工程技术服务有限公司（注册资本 2,000 万元，持股比例 100.00%，主营仪器仪表制造）

                                              。2023 年 1-3

月，公司合并范围较 2022 年末未发生变化。

  （1） 财务杠杆

   图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势

  资料来源：根据智能自控所提供数据绘制。

  跟踪期内，随着业务规模扩大，该公司负债规模总体呈现增长，2022 年末及 2023 年 3 月末公司负

债总额分别为 12.25 亿元和 12.23 亿元，较上年末分别增长 35.74%和小幅下降 0.15%；同期末公司资产

负债率分别为 57.64%和 57.20%，较上年末分别增长 5.50 个百分点和下降 0.44 个百分点，财务杠杆处

于合理水平。同期末，公司权益资本对刚性债务的覆盖比率分别为 107.58%和 101.71 %，较上年末分

别下降 43.39 个百分点和 5.87 个百分点，主要系刚性债务增长较快所致。

  随着经营积累增加，该公司资本实力不断增强，2022 年末及 2023 年 3 月末所有者权益分别为 9.00

亿元和 9.15 亿元，较上年末分别增长 8.67%和 1.64%。公司所有者权益主要由股本和未分配利润构成，

分派股权登记日公司总股数扣除回购专户上已回购股份后的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现

金红利 0.35 元（含税）

             ，总计派发现金红利 0.12 亿元。

                                                                                             新世纪评级

                                                                                             Brilliance Ratings

   （2） 债务结构

    图表 15. 公司债务结构及核心债务

 核心债务       金额      占比           金额           占比          金额        占比            金额           占比

           （亿元）     （%）         （亿元）          （%）        （亿元）       （%）          （亿元）          （%）

刚性债务         4.09       60.23     5.49         60.80         8.37      68.30          9.00         73.56

应付账款         1.76       25.92     2.04         22.56         2.23      18.23          1.43         11.68

   资料来源：根据智能自控所提供数据绘制。

   从债务期限结构看，该公司负债以流动负债为主，2022 年末及 2023 年 3 月末流动负债占负债总额

 的比重分别为 63.48%和 64.10%；同期末长短期债务比分别为 57.53%和 56.01%，公司债务期限结构偏

 向于短期。

   从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务和应付账款构成，2022 年末占负债总额的比重分别

 为 68.30%和 18.23%。公司应付账款系商业信用产生的应付供应商采购款及应付工程款，2022 年末及

 大，应付供应商货款同比增长 27.89%至 1.59 亿元所致。

    图表 16. 公司刚性债务构成（单位：亿元）

        刚性债务种类                    2020 年末              2021 年末      2022 年末

                                                                                          度末

短期刚性债务合计                                  2.19              3.10               4.19               4.89

 其中：短期借款                                  1.37              2.32               2.92               3.28

    一年内到期的长期借款                                 -            0.02               0.09               0.17

    应付票据                                  0.81              0.75               1.18               1.44

中长期刚性债务合计                                 1.90              2.39               4.18               4.11

 其中：长期借款                                       -            0.38               2.07               1.97

    应付债券                                  1.90              2.01               2.11               2.14

综合融资成本（年化，%）                              3.80              4.55               4.70               4.28

   资料来源：根据智能自控所提供数据整理

 控制阀制造基地项目所需的资本性支出增加，刚性债务余额不断增长。2022 年末及 2023 年 3 月末，公

 司刚性债务分别为 8.37 亿元和 9.00 亿元，较上年末分别增长 52.50%和 7.54%；同期末短期刚性债务占

 比分别为 50.04%和 54.33%。从构成看，公司刚性债务主要由短期借款、应付票据、应付债券和长期借

 款构成。其中短期借款为一年内到期的流动资金借款，借款利率主要在 3.80%以内，2022 年末及 2023

 年 3 月末分别为 2.92 亿元和 3.28 亿元；应付票据系因与上游供应商结算产生，同期末分别为 1.18 亿元

                                                                                               新世纪评级

                                                                                               Brilliance Ratings

  和 1.44 亿元，近年来公司业务规模扩大，短期借款和应付票据均随之呈现增长。应付债券系 2019 年发

  行的 2.30 亿元智能转债，因具有转股性质，票面利率水平较低，跟踪期内转股金额较小，应付债券余

  额变化不大。2022 年及 2023 年 3 月末，公司长期借款分别为 2.07 亿元和 1.97 亿元，主要系 2022 年新

  增的光大银行专项贷款，用于开关控制阀制造基地项目建设，贷款利率区间为 4.20%-4.60%，贷款授信

  额度为 2.70 亿元，截至 2023 年 3 月末已使用 0.91 亿元，借款类型是抵押，期限 5 年。2022 年末及

     图表 17. 公司 2023 年 3 月末刚性债务期限结构（单位：亿元）

      到期年份                                                                   5 年及以上              合计

                    （含 1 年）      2 年）           3 年）             5 年）

   合并口径                 4.89        0.81            2.39           0.91             —                  9.00

   母公司口径                4.79        0.81            2.39           0.91             —                  8.90

     资料来源：智能自控。

     图表 18. 公司经营环节现金流量状况

           主要数据及指标                 2020 年          2021 年        2022 年

                                                                               一季度              一季度

   营业周期（天）                           400.86          358.00        409.80                  -                -

   营业收入现金率（%）                         66.60           80.27         75.05        112.48              62.34

   业务现金收支净额（亿元）                          -0.03        -0.11         -0.53          0.06               -0.46

   其他因素现金收支净额（亿元）                        -0.45        -0.30         -0.91         -0.24               -0.18

   经营环节产生的现金流量净额（亿元）                     -0.48        -0.41         -1.44         -0.18               -0.64

   EBITDA（亿元）                              1.04        1.35          1.68                  -                -

   EBITDA/刚性债务（倍）                          0.29        0.28          0.24                  -                -

   EBITDA/全部利息支出（倍）                        6.99        6.95          6.04                  -                -

     资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

     注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的

     是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。

     该公司对大客户大项目有一定依赖度，产业链地位偏弱。公司采购和生产周期较长，交货后客户

  回款需要一定时间，2022 年公司营业周期为 409.80 天，较上年增加 51.80 天，主要因下游客户账期延

  长所致。2022 年由于客户付款采用票据结算比例较高，公司营业收入现金率同比下降 5.22 个百分点至

  客户回款进度及公司采购支付影响，公司业务现金收支净额存在一定波动，2022 年及 2023 年第一季度

  分别为-0.53 亿元和 0.06 亿元，公司业务处于扩张中，加之下游客户占款的行业特征，经营性资金日常

  较为紧张。此外，公司支付的销售、管理费用及银行保证金有所增加，其他因素现金收支持续仍呈净流

  出状态。受上述因素综合影响，2022 年及 2023 年第一季度公司经营环节产生的现金流量净额分别为-

     该公司 2022 年 EBITDA 为 1.68 亿元，较上年增长 22.97%，主要是利润总额增加及费用化利息支

  出增加所致。同期，由于公司刚性债务和利息支出增长相对较快，EBITDA 对刚性债务和利息支出的覆

  盖率均略有下降，2022 年分别为 0.24 倍和 6.04 倍。

     图表 19. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）

       主要数据及指标                    2020 年          2021 年        2022 年

                                                                              一季度               一季度

回收投资与投资支付净流入额                         0.70                 -             -             -                    -

购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形                -1.30          -0.50         -1.12         -0.18                -0.60

                                                                                                    新世纪评级

                                                                                                    Brilliance Ratings

         主要数据及指标               2020 年               2021 年          2022 年

                                                                                     一季度             一季度

成的净流入额

其他因素对投资环节现金流量影响净额                            -                -            0.01                -                 -

投资环节产生的现金流量净额                       -0.60                 -0.50            -1.11        -0.18              -0.60

     资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

     跟踪期内，随着该公司推进项目建设持续产生一定规模投资性现金支出，2022 年及 2023 年第一季

  度公司购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流出额分别为 1.12 亿元和 0.18 亿元，

  导致公司投资活动产生的现金流量金额仍呈净流出状态，2022 年及 2023 年第一季度分别净流出 1.11

  亿元和 0.18 亿元，后续公司仍有在建项目需推进，预计投资性活动现金流出额或将有所下降。

      图表 20. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）

         主要数据及指标           2020 年                2021 年           2022 年

                                                                                      季度              季度

 权益类净融资额                            -                     -                 -              -                     -

 债务类净融资额                       1.60                  1.18             2.32              0.30                0.74

 筹资环节产生的现金流量净额                 0.23                  1.18             2.32              0.30                0.74

     资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

     跟踪期内，随着经营规模的扩大以及在建产能项目的持续投入，该公司增量资金需求较大，所需

  资金主要通过债务融资加以解决，跟踪期内债务类净融资额增加，2022 年及 2023 年第一季度，筹资环

  节产生的现金流量净额分别为 2.32 亿元和 0.30 亿元。

      图表 21. 公司主要资产的分布情况

              主要数据及指标                              2020 年末         2021 年末           2022 年末

                                                                                                    一季度末

 流动资产（亿元，在总资产中占比%）

  其中：现金类资产（亿元）                                             1.17             1.45         1.56               1.63

      应收款项（亿元）                                             1.85             2.94         4.29               3.83

      存货（亿元）                                               3.09             3.40         4.44               4.98

 非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

  其中：固定资产（亿元）                                              5.67             6.41         6.64               6.51

      在建工程（亿元）                                             0.44             0.88         1.93               2.10

      无形资产（亿元）                                             0.80             0.78         0.76               0.75

 期末全部受限资产账面金额（亿元）                                          0.36             0.18         0.57               0.63

 受限资产账面余额/总资产（%）                                           2.47             1.03         2.69               2.94

     资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

     跟踪期内该公司资产规模不断扩大，2022 年末及 2023 年 3 月末分别为 21.25 亿元和 21.38 亿元，

  较上年末分别增长 22.78%和 0.62%。          同期末占资产总额的比重分别为 53.03%

                        公司资产以流动资产为主，

  和 53.33%。

     该公司的流动资产主要由应收账款、存货、现金类资产构成，2022 年末占比分别为 38.05%、39.43%

  和 13.84%。2022 年末公司现金类资产为 1.56 亿元，由货币资金和应收银行承兑汇票构成，较上年末同

  比增长 8.31%，其中受限现金类资产 0.29 亿元，占比 18.33%。2022 年公司主营业务规模扩大以及对下

                                                                    新世纪评级

                                                                    Brilliance Ratings

游客户账期延长，应收账款规模增长较快，年末为 4.29 亿元，较上年末同比增长 45.85%，公司应收账

款周转率为 2.39 次/年，较上年有所减少，应收账款周转速度在行业内处于适中水平。公司应收账款中

账龄为 1 年以内的应收账款账面余额占比 83.89%，

                           年末已计提坏账准备 0.44 亿元，

                                            计提比例为 9.36%；

公司应收账款前五名合计 2.12 亿元，占比为 49.54%，主要应收对象为大中型石化企业，大部分客户信

誉较好，但仍有个别存在破产重组情况（涉及金额合计 0.12 亿元）

                                ，需要关注石化行业景气度波动对下

游客户信用质量的影响。2022 年末，公司存货为 4.44 亿元，较上年末大幅增长 30.70%，主要系订单增

加，公司加大了产品备货力度所致。公司订单具有定制化小批量特征，同时生产多个型号产品，且部分

产品体型较大，生产周期较长，订单需全部产品生产完毕才能交付，导致部分大项目交货期较长，加之

产能满负荷影响订单交付等，当年公司存货周转率处于 1.42 次/年的行业偏低水平。公司存货主要由原

材料、在产品、发出商品、库存商品和半成品构成，2022 年末占存货的比重分别为 22.35%、38.53%、

险较可控。此外，2022 年末应收票据为 0.93 亿元，较上年末增长 18.82%，主要是当期客户使用票据结

算增加所致，票据期限为 6 月，相对现款结算账期有所延长。

  该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，2022 年末在非流动资产中占比分

别为 66.57%、19.32%和 7.61%。公司固定资产主要为生产基地厂房、设备等，2022 年末固定资产较上

年末小幅增长 3.62%至 6.64 亿元，主要系部分项目完工转固所致；同时由于开关控制阀制造项目持续

建设，公司在建工程较上年末大幅增长 118.88%至 1.93 亿元；无形资产较上年末小幅减少 2.24%至 0.76

亿元，主要系土地使用权摊销增加所致。此外，公司其他非流动资产较上年末增长 22.46%至 0.42 亿元，

主要系未到期的质保金大幅增加至 0.39 亿元所致。

所致；应收款项融资较上年末大幅增长 529.41%至 0.25 亿元，主要系新增银行承兑汇票结算。此外，

公司推进在手订单生产，存货较上年末增长 12.06%至 4.98 亿元。其他资产科目较上年末变化不大。

  受限资产方面，2023 年 3 月末该公司受限资产为 0.63 亿元，占同期末资产总额的 2.94%。受限资

产系因开具银行承兑汇票、保函等存放保证金的货币资金（0.34 亿元）及抵押的土地使用权（0.29 亿

元）

 。公司受限资产占比较小。

   图表 22. 公司资产流动性指标

        主要数据及指标           2020 年末      2021 年末     2022 年末     2023 年第一季度末

  流动比率（%）                     158.74      135.81      144.93            145.45

  速动比率（%）                      89.45       80.63       84.73              79.03

  现金比率（%）                      24.85       22.62       20.06              20.82

  资料来源：根据智能自控所提供数据整理。

和 0.52 个百分点，其中 2022 年末主要系应收账款、存货等流动资产增长较快所致。同期末公司现金比

率分别为 20.06%和 20.82%，较上年末分别减少 2.56 个百分点和增加 0.76 个百分点，公司流动负债中

短期刚性债务占比较大，现金类资产对短期刚性债务的覆盖度不高，存在一定流动性压力。

  截至 2023 年 3 月末，该公司未对外提供担保，也无重大资产减值待计提等表外事项发生。

  该公司母公司为核心的经营、生产主体，在合并范围内处于主导地位，资产、负债分布与合并范围

相符。截至 2022 年末，母公司资产总额为 21.14 亿元，所有者权益为 9.04 亿元，资产负债率较上年末

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                                                    Brilliance Ratings

 增长 6.33 个百分点至 57.25%，处于较合理水平，母公司刚性债务规模较大，年末为 8.38 亿元，主要包

 括银行借款和应付债券，同年末母公司货币资金为 0.68 亿元，对债务偿付保障程度有限。除刚性债务

 外，母公司负债主要集中在应付账款和其他应付款，2022 年末分别为 1.75 亿元和 0.54 亿元。从资产结

 构看，公司资产主要由应收账款、存货和固定资产构成，2022 年末分别为 4.15 亿元、3.87 亿元和 3.90

 亿元。2022 年母公司营业收入为 8.62 亿元，净利润为 0.81 亿元，当年经营活动产生的现金流量净额为

 -1.30 亿元。

外部支持

    该公司与多家国有商业银行建立了合作关系，截至 2023 年 3 月末公司共获得银行综合授信额度

附带特定条款的债项跟踪分析

    本次可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期之日止。本

 次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告之日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价（若

 在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相

 应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。具体初始转股价格由公司

 股东大会授权公司董事会在发行前根据市场状况确定。前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交

 易日公司股票交易总额/该二十交易日公司股票交易总量；前一个交易日公司股票交易均价=前一个交

 易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。在本次发行的可转债存续期间，当公司 A 股股票在任

 意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转

 股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。若在上述交易日内发生过因除权、除息等引起公

 司转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日

 及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分

 之二以上通过方可实施。股东进行表决时，持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价

 格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一交易日公司

 A 股股票交易均价的较高者。如公司决定向下修正转股价格，公司将在中国证监会指定的上市公司信

 息披露媒体上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度、股权登记日（如需）及暂停转股的期间（如需）

                                             。

 从转股价格修正日起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。若转股价格修正日为转股申请日

 或之后、转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。

    本次债权设置到期赎回条款和回售条款。在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回

 全部未转股的可转债，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据市场情况等确定。在本次发行的可转

 换公司债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期

 应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：①在本次发行的可转换公司债券转股期内，

 如果公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%

 （含 130%）

        ；②当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3,000 万元时。

    本次可转债采用股份质押和保证的担保方式。出质人沈剑标（即该公司实际控制人）将其持有部

 分公司人民币普通股出质给质权人，为公司本次发行的可转债提供质押担保。股份质押担保合同签订

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 后及本次可转债有效存续期间，如公司进行权益分派（包括但不限于送股、资本公积金转增股本等）导

 致沈剑标所持公司的股份增加的，沈剑标应当同比例增加质押股票数量。初始质押的公司股票数量=（本

 次可转换债券发行规模×160%）/首次质押登记日前 1 交易日收盘价，不足一股按一股计算。

   在质权存续期内，如在连续 30 个交易日内，质押股票的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持

 续低于本期债券尚未偿还本息总额的 130%，质权人代理人有权要求沈剑标在 30 个工作日内追加担保

 物，以使质押资产的价值与本期债券未偿还本息的比率高于 160%；追加股份的价值为连续 30 个交易

 日内该公司收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形时，出质人沈剑标追加提供相应数额的公司

 人民币普通股作为质押标的，以使质押资产的价值符合上述规定。若质押股票市场价值（以每一交易

 日收盘价计算）连续 30 个交易日超过本期债券尚未偿还本息总额的 200%，沈剑标有权请求对部分质

 押股票通过解除质押方式释放，但释放后的质押股票的市场价值（以办理解除质押手续前一交易日收

 盘价计算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的 160%。

   此外，该公司控股股东及实际控制人沈剑标为本次发行可转债提供连带责任保证。担保范围为公

 司经中国证监会核准发行的可转债本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用，担保的

 受益人为全体债券持有人，以保障本次可转债的本息按照约定如期足额兑付。

跟踪评级结论

   该公司从事控制阀业务多年，与国内多家大中型石化企业建立有业务合作关系。跟踪期内，公司

 控制阀业务规模持续扩大及毛利率水平提升，公司经营业绩实现增长。目前公司在手订单较充足，有

 望对下一年业绩提供支撑。公司目前在推进开关控制阀制造基地扩产项目建设，需关注后续新增产能

 释放情况。

   跟踪期内，该公司实际控制人和管理人员未发生变化。

   跟踪期内，该公司因业务规模扩大及推进扩产项目建设，刚性债务规模持续增长，但现阶段资产

 负债率仍处于合理水平。2022 年公司应收账款及存货等流动资产增长较快，占用经营性资金量增加，

 公司经营活动产生的现金流持续为净流出状态，存在一定短期债务偿付压力。公司尚拥有一定规模未

 使用银行授信，可增强公司的财务弹性。

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附录一：

                 公司与实际控制人关系图

        沈剑标            61.13%

                           无锡天亿信投资有限公司

                 无锡智能自控工程股份有限公司

       注：根据智能自控提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）

                                     。

附录二：

                    公司组织结构图

       注：根据智能自控提供的资料绘制（截至 2023 年 3 月末）

                                     。

                                                                                                                                 新世纪评级

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  附录三：

                                              相关实体主要数据概览

                         基本情况                                                   2022 年（末）主要财务数据（亿元）

                                  母公司持                                                                经营环节现金

                           与公司关                               刚性债务余额    所有者权益     营业收入       净利润                 EBITDA

         全称         简称             股比例            主营业务                                                 净流入量                 备注

                            系                                  （亿元）     （亿元）      （亿元）       （亿元）                （亿元）

                                  （%）                                                                 （亿元）

无锡智能自控工程股份有限公司      智能自控    本级        -   控制阀及检维修服务              8.38      9.04       8.62     0.81      -1.30       1.40   母公司口径

江苏智能特种阀门有限公司        江苏智能    子公司     100   特种阀门制造、维修              0.05      0.31       1.81     0.02      0.00        0.23

无锡莱谱尔科技有限公司         莱谱尔     子公司     100   控制阀配件                  0.10      0.26       0.22     0.10      0.07        0.01

上海沃瑞斯普自动化控制设备有限公司   沃瑞斯普    子公司     100   仪表、阀门销售                 —        0.14       0.06     0.00      0.00        0.01

舟山化服智能工程技术有限公司      舟山化服    子公司     100   阀门检修服务                  —        0.03       0.02     0.00      0.00        0.00

无锡智能自控工程技术服务有限公司    无锡工服    子公司     100   阀门检修服务                  —        0.05       0.01     0.00      0.00        0.00

     注：根据智能自控 2022 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

                                                                                  新世纪评级

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附录四：

                               主要数据及指标

             主要财务数据与指标[合并口径]               2020 年       2021 年       2022 年

                                                                                    第一季度

   资产总额［亿元]                                    14.58        17.31        21.25              21.38

   货币资金［亿元]                                      0.64        0.72         0.71               0.70

   刚性债务[亿元]                                      4.09        5.49         8.37               9.00

   所有者权益 [亿元]                                    7.79        8.28         9.00               9.15

   营业收入[亿元]                                      5.52        7.34         8.63               1.75

   净利润 [亿元]                                      0.57        0.63         0.84               0.14

   EBITDA[亿元]                                    1.04        1.35         1.68                  －

   经营性现金净流入量[亿元]                               -0.48        -0.41        -1.44              -0.18

   投资性现金净流入量[亿元]                               -0.60        -0.50        -1.11              -0.18

   资产负债率[%]                                    46.55        52.14        57.64              57.20

   权益资本与刚性债务比率[%]                             190.42       150.97       107.58            101.71

   流动比率[%]                                    158.74       135.81       144.93            145.45

   现金比率[%]                                     24.85        22.62        20.06              20.82

   利息保障倍数[倍]                                     4.80        4.19         3.88                  －

   担保比率[%]                                          －            －            －                 －

   营业周期[天]                                    400.86       358.00       409.80                  －

   毛利率[%]                                      36.97        32.50        35.39              37.97

   营业利润率[%]                                    12.42         9.86        10.02               8.91

   总资产报酬率[%]                                     5.12        5.13         5.60                  －

   净资产收益率[%]                                     7.49        7.87         9.68                  －

   净资产收益率*[%]                                    7.49        7.87         9.68                  －

   营业收入现金率[%]                                  66.60        80.27        75.05            112.48

   经营性现金净流入量与流动负债比率[%]                        -11.24        -7.40       -20.23                  －

   非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]                       -17.11       -11.52       -23.96                  －

   EBITDA/利息支出[倍]                                6.99        6.95         6.04                  －

   EBITDA/刚性债务[倍]                                0.29        0.28         0.24                  －

         注：表中数据依据智能自控经审计的 2020～2022 年度及未经审计的 2023 年第一季度财务数据整理、计算。

  指标计算公式

 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%

 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余

 额)/2] }

 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%

 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%

 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+

 期末负债合计)/2]×100%

 EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）

 EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

   注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

   注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务

   注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

                                                          新世纪评级

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附录五：

                                  评级结果释义

 本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

       等   级                               含   义

           AAA 级      发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

               AA 级   发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

 投资级

               A级     发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

           BBB 级      发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

               BB 级   发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

               B级     发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

 投机级       CCC 级      发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

               CC 级   发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

               C级     发行人不能偿还债务

 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

       等   级                               含   义

           AAA 级      债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

               AA 级   债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

投资级

               A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

           BBB 级      债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

               BB 级   债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

               B级     债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

投机级        CCC 级      债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

               CC 级   在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。

               C级     不能偿还债券本息。

 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”

                               、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

       等   级                               含 义

               A-1    最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

 A等            A-2    还本付息能力较强，安全性较高。

               A-3    还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

 B等             B     还本付息能力较低，有一定违约风险。

 C等             C     还本付息能力很低，违约风险较高。

 D等             D     不能按期还本付息。

 注：每一个信用等级均不进行微调。

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